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投资者再次押注收益率曲线控制,美联储会在9月

在美联储会议纪要公布前夕,投资者又开始押注美联储将采取收益率曲线控制,而且从持仓数据和收益率曲线上可以看出一些他们活动的迹象。

证据就在美债收益率曲线的中段,周二5年期美债收益率跌幅加深,跌至纪录低点0.2642%。5年期和10年期美债期货的未平仓合约在过去一周有所增加,达到相当于360亿美元现金债券的水平。

美联储会在周四凌晨发布6月10日的货币政策会议纪要,这可能透露出美联储准备尝试采取收益率曲线控制的迹象。在此之前,交易者已在调整持仓。此外,彭博在本月早些时候曾对部分经济学家进行调查,超过一半的受访者预计美联储会实施收益率曲线控制,其中大多数人认为可能会在9月份宣布此项措施。

收益率曲线控制策略,主要是指通过购买债券将特定期限债券的收益率控制在某一水平。它曾被视为一种极端且非同寻常的措施。不过,随着澳大利亚于近几个月采取类似做法,加上日本央行也曾因未能结束20年的通缩循环而在4年前采取类似措施,人们对收益率曲线控制的观感已经发生了改变。

投资者们认为,如果收益率曲线控制被全球央行广泛使用,这可能引发“买入一切”的上涨浪潮。但是,荷兰合作银行驻伦敦策略师麦圭尔(Richard McGuire)却认为,经济前景可能还不足以证明美联储采取收益率曲线控制的合理性。

5年期债券期货未平仓合约在过去5个交易日里增加逾12万张,这相当于大约130亿美元的现金债券。还有7年到期的10年期债券期货未平仓合约增加了近18万张,相当于230亿美元的现金债券。

在彭博的调查中,经济学家预计,如果美联储实施收益率曲线控制,它将会瞄准2年期和5年期债券。两周前,鲍威尔告诉议员们,美联储官员们还在评估这个选项的早期阶段,还没有做出决定。

周二,五年期国债收益率延续跌势,隔夜掉期市场显示,利率预期仍高于5月份市场定价的水平。这表明,市场近期走势是为收益率曲线控制做准备,而非押注美联储将政策利率下调到负值。

目前,美联储官员的平均预期是,至少到2022年底,利率将会维持在零水平附近。如果他们真要采取这一措施,他们可以宣布对2年期或3年期美债收益率设置上限。

道明证券高级美国利率策略师戈德堡(Goldberg)表示,日本央行的先例表明,交易员最初会先测试美联储的决心,但最终他们会做出让步。无论什么情况,想要正式缩减债券购买规模都是一个棘手的问题。

美联储有一定的灵活性。花旗策略师马泰(Jabaz Mathai)和威廉姆斯(Jason Williams)在最近描述了他们对收益率曲线控制如何起作用的看法:

美联储将在实施日期(预期是2020年9月16日)宣布,它随时准备购买在2023年9月16日或之前到期的任何国债,收益率为25个基点。随着时间过去,2023年9月16日的到期时间不会改变(除非明确延期)。

因此,美联储承诺购买的证券期限会随着时间的推移而缩短,并且该计划将在指定的到期日自动结束。此外,美联储该计划购买的任何债券都会在终止日前到期,不会对美联储的资产负债表产生持久影响。

现在仍然很难看出美联储将如何避免市场动荡。金融分析师查帕塔(Brian Chappatta)认为,如果最终日期不会因美联储一次又一次的会议而改变,那么这本身就是一种新的政策措施,这意味着美联储将逐渐放慢宽松步伐,并设定重返加息日程的日期。

达拉斯联储主席卡普兰曾表示,他不排除使用收益率曲线控制的可能性,但他怀疑并担心这可能扭曲美债市场的定价机制。他说道:

“我认为,在下一步行动之前,最好保持一些克制,评估一下美联储先前行动的影响才是明智的做法。”

鲍威尔谈到收益率曲线控制时似乎对卡普兰观点表示了赞同,他表示,美联储还没有对此做出任何决定。收益率曲线控制的意义在于,如果利率因为某些原因大幅上涨,而美联储希望将它控制在较低的水平,以保持宽松的货币政策,它就可能使用这一方法。

不过,考虑到开始和结束这项政策可能带来的麻烦,美联储应利用有关收益率曲线控制的讨论尽可能对交易者施加压力。


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