近日，不少黄金多头都注意到金市看起来风平浪静，但实则异象频发。除了此前说过的期现价差不稳定的问题，未平仓合约数从暴涨到暴跌的异象也让不少投资者担心金价未来是否会面临一场大变故，对此，分析师安德鲁·赫希特（Andrew Hecht）给出了自己的看法。
在进入正题之前，我们先补充一点背景知识。
未平仓合约数是某种期货合约流通在外的合约总数，它是所有多头数之和，也等于所有空头数之和。通过观察该数值的变化，我们可以判断一个发展中或已成熟的价格趋势的强弱，例如：
当未平仓合约增加，如果价格也在前后上涨，这通常代表着市场上的看涨情绪正在升温，上行动力加强；如果价格下跌了，则意味着更多空头进场了，市场的看跌趋势或变得更加明显。
相对地，未平仓合约数的减少则暗示了支撑当前市场趋势的上行或下行的动力或将耗尽，走势将面临修正和逆转。
现在，黄金期货市场的情况正好从第一种情况，变成了第二种。
2020年初，随着市场参与者纷纷涌入黄金市场，黄金期货市场的未平仓合约数创下历史新高，金价也达到每盎司1580美元的水平。
1月23日，COMEX黄金期货的未平仓合约数增加至798822手，此前的历史最高记录为约62万手。
随后，金价开始了一番剧烈的震荡，未平仓合约数也在这期间大大下降。
金价在3月中旬一度跌至1450.9美元/盎司，但随后又开始大幅拉升，并在4月8日逼近1700美元水平。与此同时，未平仓合约在4月8日触及478556手的低点，跌幅超过了40%。截至6月初，未平仓合约数的跌势还在继续。
值得注意的是，除了黄金，其他贵金属也遭遇了一样的情况。
铜方面，未平仓合约从1月16日的高点287029手位跌至6月3日的183486手。
白银方面，该指标从2月底的244705手下降至上周的168156手。
赫希特表示，受避险情绪影响，许多市场参与者进入观望状态，贵金属目前的价位也使他们感到不安全，越来越少人愿意长期持仓。但对于黄金而言，黄金交易商的避险行为是导致过去几个月期货市场资金外流的主因之一。
众所周知，金融机构和银行是全世界主要的黄金交易商。交易商通过价差全天候买卖黄金，借此不仅可以对冲自己的多空头寸，为黄金市场提供流动性，还可以通过在一个市场做多与交割并在另一个市场做空进行套利。
一般来说，在需要时，黄金可以通过空运来往于纽约和伦敦两地。伦敦的交割标准是400盎司的金砖，一份COMEX合约包含100盎司黄金。对于后者，100盎司或3公斤的金条都可以完成实物交割。因此，当这些机构选择做空COMEX，做多并交割伦敦金时，黄金必须从欧洲运到纽约。
然而在欧洲疫情严重的时期，瑞士的黄金精炼厂都关门歇业，公斤金条（kilobar）的短缺。期货和场外市场之间的价差也反映了可供运输的黄金储备的短缺，因此，在当时COMEX空头期货相对于伦敦金的溢价在不断上涨。
这种情况致使部分交易商遭遇了巨亏，并宣布减少手中的头寸。全球主要的黄金交易商之一汇丰，单日账面损失高达2亿美元。同样作为主要黄金交易商之一的加拿大丰业银行（Bank of Nova Scotia），专门拨出1.68亿美元，以支付其贵金属部门清算的费用。
赫希特表示，在过去几周，主要银行的黄金期现价差（EFP）套利交易，或者说期现互转交易，使得COMEX期货价格与伦敦金交割价格剧烈波动。而如今，随着更多的交易商因惧怕风险而退出市场，黄金和白银市场的流动性问题再被重提，黄金的波动性或随之增加。
值得注意的是，如今不少分析师仍然坚信这场波动不会打断黄金的涨势，金价将在震荡中走高。
花旗预计，在2021年，第二轮疫情大爆发前，金价将升至每盎司2000美元。
美国银行预计黄金价格将达到每盎司3000美元的水平。
赫希特也认为未来几年黄金价格将继续走高，他表示：
“黄金将面临一段时间的修正。随着交易商减少，黄金的流动性降低，波动性上升，市场情绪将再一次趋于避险（美国国内冲突域等等基本面的风险因素也是触发因素），并导致修正的发生（与2008年的情况很类似，随着交易者的逃离，当时黄金价格下跌了34%）。但随后，金价终将上涨，并可能涨超3000美元。”
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