美国大选风险对冲成本创新高

随着美国股市继续上涨并刷新纪录高位，许多投资者的注意力开始转向11月美国大选，将其当成一个重大的风险来源。

但目前来看，对冲这一风险的成本并不低。事实上，从一种押注波动性的常见交易方式“蝶式套利”来看，这是目前有记录以来最昂贵的事件风险对冲。

蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。因为较近月份和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。

它是一种期权策略，风险有限，盈利也有限。

最新数据显示，10月底到期的芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数期货周二收于33.5，而现货波动率指数则收于26.1。这些10月期货合约目前是次月合约，反映了10月21日到期后一个月的预期波动，其价格也高于9月到期的当月合约和11月到期的第三个月合约。

当前一种可行的蝶式套利方式是，买进1手当月和第三个月合约，同时卖出2手次月合约。而目前这笔交易的价格为-6.9，即9月和11月蝴蝶“翅膀”与10月蝴蝶“腹部”之间的成本之差。

这种定价反映了投资者对选举风险的担忧。宏观策略师Cameron Crise在博客中写道：

“在VIX期货合约交易16年的历史上，我们从未遇到过，在特定期限的远期波动性中存在如此高的事件风险溢价。这显然表明，市场预期会出现一些爆炸性风险事件。”

Crise指出，10月和11月VIX期货价差也高达-1.7左右，而历史经验表明，该价差基于现货VIX水准应为0.2。

Crise提到，当前这一交易价格显示，投资者似乎在担心类似2000年美国大选时的情景重现。当年两名总统候选人乔治·布什和阿尔·戈尔之间的角逐也是十分胶着，最终由美国最高法院决定大选结果。可以想象，今年选情也将相当激烈。

不过也有另一种声音认为，近期股市不会有大幅波动。CFRA研究公司的首席投资策略师Sam Stovall说：

“很多策略师都表示，随着大选临近，市场可能会更加动荡。但实际上历史证明恰恰相反。统计显示，与非选举年相比，选举年时期大选日前三个月的波动性较小。”

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