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德国一家法院对欧洲央行已实行5年之久的量化宽松政策作出至关重要的裁决,令Aberdeen Standard Investments和瑞银集团等机构感到担忧。

他们担心,欧洲央行对抗冠状病毒的最新刺激措施,也就是最近几周成为欧元区最脆弱债券市场坚强后盾的大流行病紧急资产购买计划(PEPP),可能受到立竿见影的冲击。

欧元区债券和欧元周三走低,加剧了德国法院裁决之后市场的下行震荡。意大利的两年期债券受德国法院裁决的打击最严重,在过去两天中收益率上升了20个基点,法国的两年期债券周三也走低。

德国宪法法院给予欧洲央行三个月的时间来证明其第一个量化宽松计划符合法律。归根结底,问题的核心在于什么才是“货币融资”,也就是中央银行实际上为政府支出提供资金

尽管最初的公共部门量化宽松计划有严格的限制来避免这种情况,例如每个国家债券的购买上限,但大多数限制规定并不适用于PEPP下的紧急资产购买。因此,欧洲央行现在可能不得不更加谨慎地购买债券。

Aberdeen Standard Investments的投资经理Patrick O’Donnell表示:

“在他们33%的债券发行量购买上限方面,出资比例和最低信用等级对于避免货币融资至关重要。问题在于,PEPP已经放宽了这些限制,并且市场要求对其规模大幅增加。”

尽管如此,对当前刺激计划的任何法律挑战都可能需要一段时间才能出现,并且可能会一直持续到冠状病毒大流行结束之后。毕竟针对欧洲央行最初的量化宽松计划的案件已经持续了大约五年。

欧洲央行对法院裁决的回应是承诺将继续采取一切必要措施来恢复通货膨胀,同时明确指出欧洲法院此前曾表示量化宽松是合法的

宪法法院指出,三个月后,德国中央银行可能不得不出售所持债券。在各国政府对抗冠状病毒之际,这将进一步加剧本已泛滥的债券供应。

Aberdeen Standard的O’Donnell不愿抱任何侥幸的心态,他对法国、意大利和西班牙的债券持仓均为低配,也正是这些国家严重依赖欧洲央行的资产购买计划。这三个经济体都面临着今年经济将收缩多达10%、财政赤字飙升、需要在债务市场增加借贷的局面。

尽管7500亿欧元(8120亿美元)的PEPP计划将会消化这些债券中的相当大一部分,但花旗集团预计,该计划将在10月中旬耗尽资金。花旗预计,仅4月份,欧洲央行就购买了近400亿欧元的意大利债券。德国商业银行固定收益策略主管Christoph Rieger说,市场期待的该计划规模扩大现在可能会面临一些阻力。

资产管理机构Candriam认为,该裁决还损害了欧洲央行行长拉加德不惜一切代价保持欧元区完整的承诺。Candriam的全球经济研究主管Florence Pisani说表示:

“这大大削弱了‘不惜一切’决心的威力。总之,这对欧洲来说是个很坏的消息。

在瑞银看来,这个裁决可能现在开始影响欧洲央行的购买策略。之前任何超出所谓“出资比例”的资产购买都可能针对较短期限的债券,现在德国法院的判决可能意味着对该市场的支持将枯竭。

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