趋势投资大师—拉尔夫旺格

他是美国历史上的最著名的投资奇才之一，他的投资天赋在橡子基金的运作里得到充分的展现。

2003年6月，晨星授予他“基金经理终身成就奖”，以奖励其职业生涯中为持有人带来的长期持续的丰厚回报。他就是橡子基金的创始人拉尔夫万格。

万格在1970年6月成立了橡子基金并担任基金经理，直至2003年9月30日正式退休，橡子基金规模从最初的800万美元规模发展到后来的200亿美元。此外，在他管理期间，33年年均复利回报率达到16.7%，超越同期标准普尔500指数3个百分点。

万格的成名之战

万格非常擅长通过判断宏观经济和行业趋势来提前发现投资机会。

他最负盛名的一次投资是在石油危机前，成功投资了休斯敦石油，在随后到来的经济危机中，美国股市遭受重创，尤其是那些能源消耗大的公司，而资源类股票价格却异常坚挺，万格和橡子基金一战成名。

在这场全球经济危机中，橡子基金没有像其它基金一样崩溃，相反却生存了下来，并赚得盆满钵满，这让万格叹道：“如果没有休斯顿石油这只股票，橡子基金就不可能有今天。”

万格采用了“自上而下”的投资策略，他先从市场上那些看起来比较有吸引力的股票板块着手，并将分析范围限定在这些板块中最好的几只股票。他称这种方法为鲁宾斯坦法则：一个股票板块要么值得大力投资，要么不值得投一分钱。

万格解释说，这是阿图尔鲁宾斯坦在伦敦担任一场钢琴比赛评委时所采用的方法。根据规定，鲁宾斯坦要为每一位选手打分，范围从0分到20分。比赛结束时，主办方非常吃惊地发现，这位钢琴师除了给极少数选手打20分外，其余全是0分，没有人得中间的分数。他们问他分数为什么给得这么极端。鲁宾斯坦回答道，“很简单，他们要么会弹琴，要么不会。”

一个值得投资的股票板块必须能够在5年或更长的时间里保持其吸引力，万格的投资组合换手率非常低——平均每年只有25%。

也就是说，他每年卖掉投资组合中1/8的股票，并买进同样数量的其他股票。如果购买某只股票的主要理由或“隐喻”仍然有效，那么他会继续持有它，由于换手率如此之低，橡子基金是交易费率最低的权益型基金之一。

为什么万格更像一个作家？

在众多的投资大师中，万格是最有作家天赋的一位，他能够用形象生动的比喻，将深刻抽象的道理表达出来。比如他拿斑马隐喻投资组合经理：

第一，这两者都追逐利润。对斑马来说，最重要的是新鲜的嫩草，而对投资组合经理来说，业绩是最重要的。

第二，这两者都不喜欢风险，斑马可能被狮子吃掉，而投资组合经理可能被解雇。

第三，这两者都喜欢群体活动，他们的思考方式相似，而且喜欢黏在一起。这样就把两者的共同特点非常形象生动地表达出来。

所以，万格说：“只要隐喻仍然恰如其分，我就会继续持有股票；”但是，“如果持有一只股票的理由不充分，我就抛出。”

在万格的基金报告中，充满各种巧妙的比喻假设，意深而言浅，只是这种隐喻极不容易被人模仿，这也正是万格之所以成为万格的秘密吧。

在63岁时，万格出版了自己的投资著作《狮群中的斑马》(A Zebra in Lion Country)。下面是从书中提炼的一些观点：

万格关于选择股票的观点:

如果你是一匹斑马，跟着群体生活，你需要做出的关键性决定是站在哪里与其他斑马相联系。

一个为机构服务的投资组合经理人，例如银行信托部就不能成为一匹在外边的斑马。对他来说，最理想的选择很简单：始终处在群体之中。只要他始终购买大众化的股票,他就不会犯错误。引用一位投资经理人的话，“只要每一个人都一样，即使一同下跌，不管约翰逊公司发生了什么，对我而言，都不必大惊小怪。”但另一方面，他不能为了更大的收益而去投资不熟悉的股票，因为一旦失败，他将置自己于批评的焦点上。

不过对于大多数长期投资者，在大部分时间里试图停留在群体之外，身上也留下了许多伤痕。

万格对市场时机选择的观点:

这次，斑马群是在一个峡谷中，狮子在很远的峭壁边打盹。每匹斑马都想大嚼一口狮子鼻子前面的鲜草，然后狼吞虎咽地在狮子扑过来之前，沿着一条小径逃脱。

不幸的是，小径太窄了。事实上，在小径某个狭窄的地方，斑马会无助地挤成一团，成为狮子的美味大餐。

许多大机构认为它们可以选择一个合适的时机，在一个流动性很差的市场上实现几十亿美元投资组合的快进快出。太不现实了！这种策略只会导致市场的剧烈波动，显示在价格图表上，就是频繁的宽幅震荡，交易成本也随之增加。

判断公司的三个标准

拉尔夫万格判断一个公司好坏的时候有三条标准，他称之为“三角架”——发展潜力、财务实力和基本价值。

1、发展潜力与5个方面相对应：（1）公司产品的市场需求不断增长、（2）设计美观、（3）生产效率高、（4）市场稳定、（5）销售利润较高。

利润丰厚通常都是由于公司有过人之处，比如掌握了尖端科学技术。

他喜欢市场占有率有绝对优势的公司：“灯泡行业的老大也比拖拉机行业的老三要好。

”电视台、地方购物中心，或者一家报社都能在该地区形成垄断。之后，万格会选择管理出色的公司，这些公司了解所处行业的行情，谙熟市场，善待顾客。他还倾向于选择管理者持有大量股份的公司，这样他们才能与其他股东一起重视公司的成长。

2、万格希望确定公司的财务状况健康稳定：负债低、流动资金充足以及账务保守。一张强有力的资产负债表就可以保证增长而不必均衡现有持股人的股权资本。

3、最后，价格必须有吸引力。万格指出，机构投资者经常把一家公司和它的股票搞混淆；但你可以持有一家优秀公司的表现不佳的股票。

万格四大投资原则

1、投资于趋势

作为趋势投资领域的大师，没有谁比万格的触角更敏锐。当大多数投资者还没有意识到发生了什么的时候，万格已经走在了趋势的前面。

不过他所谓的“趋势”，并非指股票市场或股票价格趋势，而是行业发展趋势。比如万格购买的休斯顿石油这只股票,就与他当时对趋势的预测正好吻合。

2、钟情小公司

万格喜欢寻找优秀的小公司。这种做法是有理论根据的。1972年，芝加哥大学教授罗尔夫•本茨提出小公司现象：低市值公司股票的收益率超过了市场平均水平，即使经过风险的调整，也是如此。万格购买那些没有完全实现其经济价值的小公司的股票，然后等这些公司不断成长，直到完全实现其经济价值时再卖出。

他指出：“在一个高速变化的世界里，一家公司连续保持20年或30年的稳步增长并不是一个好的迹象：出现这种情况的可能性太小了，因为在此期间事情已经完全变样了，无论你在30年前是靠什么取得成功的，现在这些因素都已经失效了。我认为通过集中对小公司进行投资，你更有可能把握住下一个趋势。你应该走在趋势的前面，而不是仅仅做一个趋势跟随者。”

3、喜欢“走极端”

万格选股常常采取“走极端”的方法，他认为，一个股票要么值得投资，要么一点也不值得。他自己将这种选股方法称为“鲁宾斯坦原则”。

其实也来源于小故事。大艺术家阿图•鲁宾斯坦被邀请到伦敦，为一次钢琴比赛打分。当比赛结束时，人们吃惊地发现他给大部分参赛者打的都是0分，极少数是20分，而没有中间分数。鲁宾斯坦解释：“他们要么会演奏钢琴，要么不会。”

4、重视隐性消息

在寻找趋势时，你既要重视显性的消息，也不能忽视隐性的消息，因为正如福尔摩斯侦探小说中所写的那样，“汪汪叫的狗不咬人，咬人的狗都不叫”。

他关于“没有新闻”的推理十分精彩。他说，如果在一个冬天没有关于老年人因为煤气供应短缺而发生不幸的新闻，说明今年的燃料供给是很充分的，这表明燃料的价格很低，所以，对于航空公司、汽车旅馆和迪斯尼乐园而言，这是好消息。

万格曾说过：“在一个高速变化的世界里，一家公司连续保持20年或30年的稳步增长并不是一个好的迹象：出现这种情况的可能性太小了，因为在此期间事情已经完全变样了，无论你在30年前是靠什么取得成功的，现在这些因素都已经失效了。我认为通过集中对小公司进行投资，你更有可能把握住下一个趋势。你应该走在趋势的前面，而不是仅仅做一个趋势跟随者。”