回顾金融危机后全球主要经济体政策利率的调节周期,可以看到2009Q4-2011Q1期间非美经济体普遍进入加息周期,距离其降息的时点间隔约1-2年。而近期,巴西、土耳其、俄罗斯先后加息,成为疫情以来首先进入加息周期的经济体;对照金融危机后的经验,全球非美经济体的加息周期或将开启。

(一)复盘:金融危机期间全球降息-加息周期如何轮动

启动时点:金融危机后非美经济体的加息周期启动时点距离本国降息时点间隔约1-2年。金融危机时期,美联储于2007年9月首次降息,此后金融危机传导至其他非美经济体,多数国家普遍与2008Q3前后开始首次降息。而2009年开始随着危机缓解后各非美经济体国内经济复苏、通胀走高,自2009Q4起部分非美经济体开始进入加息周期。

幅度:非美经济体在危机期间的降息幅度普遍在500bps左右,加息幅度弱于降息,在100-200bps左右。其中,土耳其由于国内隔夜贷款利率水平较高,降息幅度达到1150bps,加息幅度达到375bps。而南非、墨西哥在2007-2011年期间降息后未加息,直至2014/2015年才进入加息周期。

加息原因:导致危机后非美经济体加息周期启动的原因主要为经济修复、通胀高企。2009-2010年期间,非美经济体实际GDP同比增速回升至2%-10%(未剔除基数),CPI同比增速达到2%-6%,均较危机期间显著改善。同时由于全球经济复苏,2009年美债收益率显著上行,导致新兴市场资本存在外流压力,加息也可对冲这一负面影响。 

(二)当下:本轮全球加息周期已启动

1、目前已采取加息措施的经济体:

土耳其:自去年9月起土耳其央行即开始加息,3月再度加息200bps至19%,国内粮食、燃料价格暴涨、汇率大幅贬值对国内经济造成伤害而加息;

巴西:3月18日巴西央行加息75bps至2.75%,国内粮食、燃料价格暴涨、汇率大幅贬值对国内经济造成伤害而加息;

俄罗斯:3月19日俄罗斯央行加息25bps至4.5%,由于经济显著修复、通胀显著上行导致加息;

日央行:收益率曲线控制的目标区间调整至-0.25%至0.25%(目前为-0.2%至0.2%),此举虽非正式加息,但放宽目标区间后意味着日央行可容忍十年期国债上行至更高水平,相当于变相加息。

2、目前存在加息预期的经济体:

印度:印度为全球第三大原有净进口国,输入性通胀压力较高。目前彭博WIRP估算的央行加息预期显示4月加息预期为+144%。印度2020年以来已降息115bps(金融危机期间降息425bps)

韩国:出口持续超预期带来经济修复+通胀预期提升。彭博预测显示市场预期2022年韩国将加息一次,幅度25bps。韩国2020年以来已降息75bps(金融危机期间降息325bps)。

马来西亚:彭博预测显示市场预期马来西亚将在未来2年加息1次,幅度25bps。马来西亚2020年以来已降息125bps(金融危机期间降息150bps)。

泰国:加息背景为疫苗接种下旅游业有望开始复苏。彭博预测显示市场预期泰国将在未来2年加息1次。泰国2020年以来已降息75bps(金融危机期间降息375bps)。

(三)规律总结:危机种全球降息-加息周期的轮动规律

危机发生初期,通常先在发达经济体爆发,带来美英日欧等全球主要需求国率先降息;随着金融危机与经济衰退蔓延至全球,制造国(韩国、东盟国家等)与资源国(巴西、俄罗斯等)开始降息。而经济修复期间,资源国通常率先出现通胀压力,进入加息周期;随后全球需求改善带来制造国经济回暖,进入加息周期;而发达经济体作为最终需求国,通常最后进入加息周期。

目前来看,全球已进入到资源国为主的加息周期,巴西、俄罗斯均已启动加息;后续或将启动制造国的加息周期,市场预期韩国、泰国、印度等将于1-2年内加息;而美欧等最终需求国的加息时点或还很远。


本文来自新浪财经 作者:张瑜

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