一般认为,恶性通胀是因为人们缺乏可用的商品,然而,从历史可知,当人们对一种或多种货币越来越缺乏信心时,通胀就会抬头,最极端的例子是100年前的德国。

第一次世界大战爆发后,德国的工业实力不变,但通货膨胀摧毁了德国马克。1919年1月到1923年12月,德国的物价指数由262上升为126160000000000,上升了4815亿倍,被称为“最经典的通货膨胀”。迄今为止,也只有1946年的匈牙利可与之相提并论。

恶性通货膨胀是如何在德国爆发的?

历史记录显示,在1921年上半年,马克币值还相对稳定在60马克/美元左右。到1921年11月,它已跌至330马克/美元左右。

1921年4月,赔款委员会决定,德国的赔款总额为1320亿马克,这远远超过当时德国的黄金和外汇总和,这笔赔款要求在30年内偿清,每年支付20亿马克和出口商品价值的26%。

战争赔款计划出台之后,德国决策者不得不完全依赖印钞来应付危机。1921年6月,第一笔赔款到期,这也是马克迅速贬值的开始。1921年8月,德国开始用马克兑换外国货币,这加剧了马克的贬值速度,而马克贬值贬得越厉害,赔偿规定的外国货币需要的马克就越多。

为了解决马克的贬值问题,在1922年上半年,国际赔偿会议陆续召开,其中包括美国投资银行家JP Morgan组织的一次国际赔偿会议,这段时间马克曾稳定在320马克/美元附近。

但在这些会议没有提出可行的解决方案之后,马克迅速贬值,通货膨胀也转向了恶性通货膨胀,马克在1922年12月跌至8000马克/美元,这意味着生活成本指数在短短六个月内增长了15倍以上。

这场噩梦,会不会在21世纪的今天重演呢?

在2000年,美国联邦公开市场委员会(FOMC)参与者普遍认为通胀目标应定在1.5%左右,大大低于这一时期的平均通货膨胀率和长期通胀预期的调查指标。

然而,到2009年经济衰退结束时,目标通胀率已经上升到2%,这是2012年1月向公众宣布的官方目标。

有分析指出,2%的通胀目标 “仅基于央行自己的意见”,即在哪种条件下能使经济蓬勃发展。在疫情爆发期间,允许央行实行量化宽松政策的关键是通货紧缩这一前提成立,但事实上,一旦通货膨胀开始扎根,央行政策的灵活性就会丧失。

这场有关未来通货膨胀的辩论之所以如此重要,是因为过去30年,美国政府通过消费者价格指数(CPI)衡量的通货膨胀与实际生活成本之间的差距越来越大。如果在过去几十年里,资金更多地流入有形商品,而不是无形资产,那么通胀会更大。

财富向无形资产的转移掩盖了各国央行压低本币汇率的事实,意味着不要过于相信通胀率可以控制在2%,尤其是在赤字激增、债务不断增加的情况下。

在过去,有人已经提出过这样一种理论:中央银行无法控制局面导致的经济突然崩盘,可以通过控制通胀来解决,但现在看来这个理论是并不十分正确。

特别是,当投机机会出现的时候,投资者的心态往往会转变,他们会涌向一切可投资的资产,例如养老金和股票,但请注意,这些都只是"纸面"承诺,而非硬资产。

目前来看,虽然恶性通胀可能没那么容易发生,但通胀或滞胀的威胁确实被低估了。值得注意的是,当恶性通胀来袭的时候,它可能会化身一个巨大的游戏规则改变者,其影响之大,可能使债券和许多其他资产变得一文不值。

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