土耳其里拉，凉透了

2020年最惨的货币非土耳其里拉莫属了。

年初以来，里拉兑美元汇率从0.1681持续下跌，11月初一度贬值超过30%。而如果把时间跨度放宽至一年，下跌幅度达到了33%。

近几天土耳其放宽外汇掉期交易的限制，帮助里拉回了一口血。截至目前，今年土耳其里拉仍贬值约25%。

冰冻三尺，非一日之寒。

对“浪漫的土耳其”而言，2020的疫情充其量只是导火线，而非罪魁。

数据来源：英为财情

01被裹挟的央行

众所周知，为了维护一国货币的币值稳定，大多数国家的央行于政府都是相对独立。

尽管有些时候，央行的货币政策需要为整体经济做出牺牲，特别是在一些特殊时期，比如金融危机和疫情，但他们总归还是市场的信心支柱。

但总有那么些国家是例外。

2014年，曾任土耳其总理的雷杰普·塔伊普·埃尔多安当选总统。

2017年，修宪公投通过，土耳其政体从实行了近百年的议会制更改为总统制。

作为总统权利扩大的一部分，2018年7月，埃尔多安公布了一批总统法令，赋予总统任命土耳其央行行长、副行长以及货币政策委员的权力。此前，埃尔多安已经任命其女婿担任财政部长。

换句话说，从这一刻起，埃尔多安真正手握货币、财政两大政策工具。

随后，土耳其议会投票通过决议，授予总统埃尔多安紧急处置权，允许他在土耳其出现可能蔓延至整个金融体系的负面事件时，采取任何必要措施加以应对。

关键在于，埃尔多安一直是低利率政策的支持者，他坚持高利率是"万恶之源"，一直以来特立独行地认为是高利率导致了高通胀。这位自诩“利率之敌”的总统一直以来与土耳其央行意见不合，甚至在2018年谋求连任时，不断向央行施压，要求其削减借贷成本，以刺激信贷增长和基建。

市场忧心忡忡了整整一年，该来的终于还是来了。去年7月，埃尔多安撤职时任央行行长穆拉特·切廷卡亚，批评他没能调低利率，任命时任央行副行长乌伊萨尔接替。

然后，一年之内，土耳其的利率从24%降至8.25%。

数据来源：同花顺IFind

现在，剧情再次重演。

今年9月末的时候，时任土耳其央行行长的乌伊萨尔为了阻止这种暴跌的趋势，着手实施了自该国2018年货币危机以来的首次加息，先是将基准的7天回购利率从8.25%上调至10.25%，再将央行后期流动性窗口贷款利率（LLW）调高了1.5个百分点至14.75%。

效果是有，但土耳其里拉的升值仅持续了两天，却付出了极大的代价：11月7日，乌伊萨尔被总统一纸公文踢出领导层。

土耳其央行，再无独立性。

0240年前埋下的“炸弹”

但悲剧的源头不是央行和总统，而是它的经济结构。

账面上，土耳其的经济数据非常好看。21世纪以来，除2001年发生金融危机和2008年受到美国次贷危机影响，这个G20成员国的GDP年均增速保持在5%以上。

数据来源：Trading Economics

2003年，土耳其的人均GDP为4700美元，埃尔多安上台执政以来，创造了所谓的“经济奇迹”，人均GDP一度达到12500美元，无论是绝对值还是增速都远超中国，高等收入国家也仿佛触手可及。

数据来源：CEIC

可一深入了解这个国家的经济结构，就会发现这不过是金玉其外罢了。

20世纪初，还是固定汇率制的天下，和众多发展中国家一样，土耳其选择的发展模式是“进口替代性工业化”，即出口初级产品和原材料换取外汇，用换来的外汇进口国外先进设备发展国内工业，再用贸易壁垒保护“国内幼稚工业”。

关在象牙塔里面的土耳其企业并不争气，吃了几十年的好处却没什么进步，除钢铁工业、建筑业等基础设施相关行业以外其余制造业在国际上都是吊车尾，属于一放开市场就会被国际企业瓜分殆尽的那种。

70年代布雷顿森林体系解体，加上石油危机，土耳其受到波及，外汇储备大幅缩水，固定汇率制度难以为继，国内出现了严重的滞胀+高失业率+高额财政赤字的局面。

于是，为了解决危机，土耳其在1980年开始了经济自由化改革：

1、换用浮动汇率制；

2、放开国际资本流动与外汇兑换（1989年实现完全可自由兑换）；

3、实现国有企业私有化；

4、放宽外来投资门槛，积极扶持新兴服务业。

常言道，饭要一口一口吃，路要一步一步走，步子迈大了，就容易……

经济自由化改革以后，土耳其以旅游业为首的服务业得到飞速发展，占GDP的比重已经超过60%。而国内工业发展依然滞后，所占比重持续下滑，到2019年只剩下不足28%。

这导致土耳其的国际贸易常年是逆差，对外汇的需求存在不小的缺口。

数据来源：同花顺IFind

2008年全球金融危机爆发，土耳其以财政刺激加宽松货币做应对，但在外围需求不振的背景下，刺激的重点只能流向房地产和基础设施建设，尝到了甜头的人们更加弃制造业于不顾，一味给金融、地产添火加柴，本就虚弱的身体现在成了“一拳就倒”。

发展中国家的底子、发达国家的经济结构，二者根本上就存在着难以调和的矛盾，那些拉美国家早就用血的教训证实了这一点。

想一口吃成个胖子的，往往结局都不怎么样。

03“嘭”地一声就炸了

1980年的改革，没有改变土耳其经济底子薄弱的问题，但土耳其的经济增长却堪称奇迹，原因在于政府疯狂地印钱、借钱。

都说中国的货币超发严重，但和土耳其一比，简直是小巫见大巫。过去19年，中国M2年均增速为8.8%，而土耳其达到了23%。

数据来源：CEIC

对应地，它的通货膨胀也是极为严重，常年保持在10%左右，2018年货币危机的时候最高达到了24%。

数据来源：CEIC

同时，因为长期的贸易逆差，土耳其的外汇储备捉襟见肘，最多的时候也不到1200亿美元，近两年为了稳住汇率，更是不断掏空自己的老底，官方储备到今年9月份末已不足364亿美元。

数据来源：CEIC

所以政府不得不大量借钱，2019年其外债规模占GDP的比重上升到了58%。截止到今年6月份，外债累计4218亿美元，是其外汇储备的11.6倍，其中短期外债1236亿美元。

数据来源：CEIC

因此土耳其极度依赖外资的流入，一旦外资大量出逃，货币超发、贸易逆差、巨额外债这三座大山将直接压垮里拉的汇率体系。因为土耳其的产业结构问题（核心是服务业和低端制造业），外资流入并不是冲着长期投资来的，这类短期的热钱随时都有可能落跑。

对其他国家来说，这个时候就轮到央行出马拯救世界，但埃尔多安统治下的土耳其央行信用早已破产，投资者只会跑得更快。

1994年1月和2001年2月，土耳其因为短期内外资大量抽逃造成金融危机，以至于不得不放弃浮动汇率制并向IMF求援，那两年内里拉都贬值幅度都超过50%。

2018年，土耳其和美国杠上了，特朗普反手掐住土耳其的命门，将铝、钢的关税分别上调至20%、50%，直接爆发货币危机，恰逢美联储加息引发土耳其资本大量出逃，里拉一泻千里当月暴跌18%。

表面上土耳其里拉的暴跌是因为美国的制裁，实则这个炸弹早就埋下了，只需要一个导火索，就会“嘭”的一声炸响。

04结语

2005年，面对不断贬值的里拉，土耳其选择了“恢复出厂设置”——以1000000：1的比例将旧里拉换成新里拉。

这一举动隐去了钞票上面的6个零，但经济底子、贸易逆差、货币超发、巨额外债、储备见底等等都没有任何改变，再加上一个被信仰宽松政策的总统控制的央行，再走回百万面值钞票的时代又有何难？

每一次埃尔多安降息，都能给土耳其的经济发展续上一口气，通胀也会有一定的缓和，但这无异于饮鸩止渴，边际效果也越来越差。

俗话说，长痛不如短痛。可俗话又说了：知易行难。单单为了总统这个位置，为了营造虚假的繁荣，埃尔多安也会硬撑下去，

如今里拉贬值的转折点，要么是泡沫破裂，要么是总统下台。

否则土耳其里拉难有出路。

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