Splendid Exchange研究了29种货币,以寻找汇市中存在的异常情况以及相对估值的差异。为了找到超买和超卖最多的货币,Splendid Exchange进行了五项计量研究:过度扩张分析、长期表现分析、石油相关性回顾、经济差异分析和有效汇率研究。

首先来看看宏观因素对外汇市场的影响。当前影响全球外汇市场最重要的主题是疫情的蔓延,以及对第二轮经济封锁的担忧及其可能造成的经济损失。目前仍然有足够的负面因素导致全球经济在2020年第四季度发生二次衰退,并可能影响到2021年第一季度。因此,全球央行将会保持宽松的货币政策。

外汇交易员应高度警惕竞争性贬值,因为全球各国都在采取措施使本国货币贬值,以刺激出口和提振经济。因此,监测货币的相对价值就变得尤为重要。

外汇市场相对估值分析

如下图所示,Splendid Exchange对28种货币进行了排名,得分情况表示了货币的估值情况,得分为正表示被高估,得分为负则表示被低估。其中-13.0表示“超卖”,+14.0表示“超买”。

由下图可见,总的来说,瑞典克朗、瑞士法郎和丹麦克朗似乎是被高估最严重的货币,它们的得分分别为+47、+46和+45澳元和欧元紧随其后,分别为+44和+39最被低估的货币是土耳其里拉(-64)、俄罗斯卢布(-58)、巴西雷亚尔(-45)和印尼盾(-38)。

如果只看主要货币,Splendid Exchange通过5项分析得出结论,瑞士法郎、澳元和欧元是最被高估的货币,而加元和英镑是主要货币中最被低估的货币。以下是分析的内容。

01、过度扩张分析

过度扩张分析将汇率按其各自的交易区间在过去几年中的百分比进行排名,并让我们看到每种货币偏离其历史(三年)交易区间的程度。

选择三年交易区间主要原因在于,3年的期限不会太长也不会太短,既可以涵盖大多数经济体标准商业周期的一半以上(根据美国国家经济研究局的数据,一个商业周期的平均长度约为69个月,略少于6年),又可以避免分析结果失真,分析曲线保持一些健康的波动,有利于产生可操作的交易信号。

过度扩张最严重的货币是瑞士法郎。截至周四,该货币的交易价为三年区间的94.09%。排在最后的货币是英镑,目前的汇率为其三年汇率区间的46.25%。

02、石油相关性分析

石油相关研究只是考察一个国家的汇率和石油价格之间的联系。这种关系非常关键,因为油价是消费者价格指数(CPI)未来变化的重要指标,而消费者价格指数会影响各国的宏观经济政策,进而影响汇率。

根据持续24个月的油价标准相关性,Splendid Exchange计算出澳元被高估了8.82%,而日元只被高估了1.15%左右。

03、长期表现分析

评估任何一种货币的估值都是相当棘手的。因为人们通常的做法是衡量一种货币相对另一种货币的表现,这就不可避免地总是会存在偏差。例如,英镑/美元升值可能并不一定反映英国基本面改善,也有可能是美国基本面恶化。

一种偏差较小的方法是将一种货币的表现与某种中性资产(如黄金)进行比较,分析师成为长期表现分析。

长期表现在外汇交易中是一个有用但未得到充分利用的概念。一般来说都是选择黄金作为中性资产,因为相对于没有任何实物商品支持的法定货币,黄金具有某种内在价值。最终,黄金价格将由供需决定,而不是由央行的货币政策和印钞机决定。通过对比分析货币与黄金的表现,可以看到对某种货币的“实际”需求的规模。

根据24个月的长期观察,Splendid Exchange计算出澳元被高估了9.37%,而日元被低估了0.44%。

04、经济差异分析

一般来说,经济数据应该总是能够合理地解释汇率的变动。然而,挑选一个单一的经济指标并将其与一种货币的表现进行比较却是困难的,因为对于不同的经济体而言,不同指标的重要性存在差异。

例如,贸易平衡数据可以影响澳大利亚和新西兰等大宗商品出口国的汇率,但对美元的影响不大。理论上,GDP增长应该是经济健康状况的最终晴雨表,但GDP数据发布的频率太低(通常是按季度发布)。

因此,各国的债券收益率是一个很不错的指标。两年期债券收益率被认为是衡量市场信心和投资者兴趣的重要标尺。最重要的是,两年期债券收益率基本上反映了投资者和交易员对各国央行货币政策的预期,而货币政策是汇率的主要推动因素。

因此,两个国家之间的两年期债券收益率之差应能表明,哪个国家的货币政策更趋扩张性(该国货币看跌),哪个国家正处于收缩阶段(该国货币看涨)。通常情况下,债券收益率高的国家的货币对债券收益率低的国家的货币升值。

此外,Splendid Exchange还观察了10年期政府债券和2年期政府债券之间的收益率差。收益率差通常是主要外汇指标之一,因为利差决定了收益率曲线的形状,而收益率曲线的形状体现了固定收益交易商对经济的预期。

根据持续24个月的债券利差相关性,Splendid Exchange计算出澳元被高估了8.37%,日元被高估了1.01%。

05、有效汇率研究

有效汇率(EER)等于经相对消费价格调整后的名义汇率(以双边汇率的几何加权平均数计算)。最常用的权重是基于2014-2016年期间的交易,以2010年为基准年。

从下图可以看出,瑞士法郎在同类货币中升值幅度最大,其次是美元,而澳元、加元和日元明显落后。

总体而言,EER的分析确实证实了瑞士法郎(131.94)被严重高估,而加元(84.66)则相对低估。

基于以上结果,Splendid Exchange给出了以下几个交易机会:

做空瑞士法郎/英镑:一旦该货币对跌至0.8570以下,做空,目标为0.8500和0.8420。

做空瑞士法郎/加元:一旦该货币对跌破1.4480,做空,目标为1.4400和1.4260。

做空欧元/加元:只要欧元/加元低于1.5650,就寻找做空的机会;目标为1.5500和1.5420。

做空欧元/英镑:等待近期顶部的确认,然后考虑做空;目标为0.9120。

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