本文来自巴伦周刊
9月10日（周四），美股技术性反弹势头戛然而止。投资者似乎意识到，疫情救济法案可能不会成为现实。不仅如此，一个信号表明，过剩流动性和盈疲软可能导致股票长期回报率低于平均水平。
救济法案推出无望，美股波动还将继续
当天，纳斯达克综合指数下跌2%，标普500指数下跌1.8%，道琼斯工业平均指数下跌1.5%。
当前早些时候，投资者还在趁回调买入科技股，纳斯达克指数早盘交易中一度上涨了1.4%。然而涨势没能继续，市场随后开始走弱。最终，科技股受到的打击最大。苹果下跌3.3%，至113.49美元；微软跌2.8%，至205.37美元。它们是当天道琼斯指数中跌幅最大的两家公司。
为什么股市会下跌？投行Evercore ISI策略师丹尼斯·德布斯舍尔（Dennis DeBusschere）认为，参议院当天未能通过新冠疫情救济法案，可能加速了抛售。是的，他知道该法案不可能通过——所有民主党人和一名共和党人都反对该法案——但他认为，这也让人们意识到，新的救济法案可能短期内也不会获得通过。
“人们似乎开始意识到，财政刺激可能已经无法出台，现在大选是全部的风险。”德布斯舍尔写道。
而这些并非全部的风险。美联储将于9月15日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，届时将是美联储宣布一些措施以来遏制股市下跌的最佳时机。只是，不要期望美联储会采取任何行动。“7月联邦公开市场委员会的声明没有表明美联储准备改变资产购买相关的参数。”摩根大通的杰伊·巴里（Jay Barry）和杰森·亨特（Jason Hunter）写道，“下周的会议更有可能聚焦于修改其前瞻指引。”
结果是：预计市场波动将继续。
铜价与美债罕见分化，股票回报率可能下降
与此同时，金融市场出现了一个罕见的变化，它可能是股市的坏兆头。原本价格走势最为一致的两种主要资产，走势已经出现了分化。这可能意味着股票回报率将在一段时期内下降。
从历史上看，铜价的走势往往与10年期美国国债收益率同步。表面上，这两者似乎毫无关联，但它们在很大程度上是由同样的力量驱动的。
和许多工业金属一样，铜对经济增长和工业需求相当敏感。当经济繁荣时，铜价往往会上涨。这时，随着美联储提高利率以控制通货膨胀，美国国债收益率也会上升。
但最近几个月情况并非如此。市场研究公司Sentiment Trader的杰森·乔菲特（Jason Goepfert）9月10日发布报告指出，铜价一直处于一年价格区间的前85%，而10年期美国国债收益率则一直徘徊在区间内最低的15%附近。这种分化已经持续了50天，至少是上世纪90年代以来最长的时期。
乔菲特认为，这种脱节的主要原因是，为应对新冠疫情而采取的大规模财政和货币刺激措施，叠加美联储积极压低利率的行动。“铜和利率之间出现了历史性的分化，部分原因是流动性过剩和低利率。”乔菲特写道。
他指出，金融体系中的过剩流动性达到创纪录水平。衡量过程流动性的指标是，货币供应量的同比增速减去美国GDP增速。换句话说，有太多的钱在追逐太少的商品。
这对于经济和股票市场来说通常是件好事，因为投资者将不得不把这些钱投入某些地方。自上世纪60年代以来，每当过剩流动性达到三年高位，标普500指数上涨的几率接近70%，并且随后一年的涨幅中位数为7.5%，随后两年为14%。
但是，这种上涨主要是由更强劲的盈利驱动的，而不是估值的上升。实际上，在经济当中出现一段时期流动性过剩后的几年里，标普500指数成份股的平均市盈率趋于下降。
乔菲特写道，考虑到最近股票估值的快速上升以及盈利疲软，这一轮反弹可能已经达到顶峰。这可能意味着股票的长期回报将低于平均水平。
如果是这样的话，准备好迎接一个不那么乐观的十年吧。
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