近日,不少分析指出,随着美联储实施无限制的宽松政策,未来市场将很有可能迎来通胀。通胀疲软,一直是美联储的最大难题。毫无疑问,通胀回升必然会对投资造成一定影响。

众所周知,在20世纪60、70年代,通胀横行,“高通胀”甚至成为一个时代特征。要知道当前背景下通胀会不会复苏,我们不妨将过去通胀复苏的特点和条件和现在进行对比。

斯密德资本管理公司(Smead Capital Management)在最新文章深入研究了这个问题。我们来看看他的发现。

以史为鉴:“高通胀”时代出现的条件

我们先回顾一下通胀的传统定义:

可用货币和信贷的增长超过了可用商品和服务的比例,导致消费者价格水平持续上升或货币购买力持续下降。

在20世纪60年代、70年代,通胀回升有两个条件:

首先,为满足战争和扶贫的资金需求,美国政府需要大规模增加开支,因此美国大肆发行债券与印钞

此外,在20世纪60和70年代,人口统计数据显示,美国人口大量增加,导致商品和服务出现短缺。结果,通胀开始出现,物价飞快上涨。

一开始,石油在20世纪60年代十分便宜,价格仅为4美元/桶。然而,随着7900万婴儿潮一代出生(1946-1964年),一波又一波16岁的美国人拿到了驾照,到了1981年,石油价格飙升至40美元/桶。与此同时,黄金价格也从1965年的35美元/盎司上涨至1981年的595美元/盎司。下图展示了20世纪60年代和70年代大宗商品价格的走势。

2020未来十年:通胀会回升吗?

目前,美国政府正在努力与疫情以及高得可怕的失业率作斗争,此前已经为此投入了4万亿美元,但还没有胜出。黄金市场现在的反应就像上世纪60和70年代一样。而当沙特带头利用疫情打击美国石油生产时,油价也跌到了低点。这一切,都与70年代极为相似。

此外,这一次的人口统计特征也表明目前的环境更适合通胀出现。美国目前有9000万人年龄在23到41岁之间。虽然他们组建家庭的年龄比前几代人要晚,但当他们走出家门、踏入社会,开始买房消费时,这会导致房价、木材和二手车价格暴涨。

这些千禧一代正在取代6500万“X世代”(出生于20世纪60年代中期至70年代末)。在未来十年,这些处于30-45岁年龄段的人中预计有36%将买房买车,他们会在未来十年使用更多的汽油。

通胀对投资的影响

在通胀的环境下,哪些普通股会表现良好?能源、能带来收入的房地产银行住宅建筑商等常常会首先浮现在人们的脑海中。

Fundstrat的研究表明,尽管现在已经出现了电动汽车和混合动力汽车,千禧一代美国人的汽油使用量预计在十年内将翻上一番。如果未来美国有2.4亿成年人,汽油使用量将会变成两倍,这些都可能促进能源行业的发展。

由于千禧一代没有创造更多的土地,他们现在正在美国各地到处流动,人们很容易回想起,房地产在历史上一直是很好的通胀对冲工具。实际上,对于大多数美国家庭来说,房屋一直是他们退休后最成功的净收入来源。近来房价不断上涨,这对于房主来说是一个不错的长期投资对象。由于股市投资容易失败,对于许多家庭来说,房子的表现要远远优于股票。

此外,从1965年到1981年,利率有所上升。令人震惊的是,银行提高贷款利率的速度甚至比提高存款利率的速度还要快。在20世纪60年代的通胀早期阶段,银行股表现十分出色。然而现在,巴菲特已经放弃了大部分富国银行和摩根大通的股票,这使得那些持有这些股票的投资者信心开始动摇。因此,这次通胀中的银行表现能否如上次一般出色,仍是未定之数。

最后,按照历史经验,当助推通胀的因素都出现后,价值股的表现将远远超过成长股。标普500指数的市盈率在1972年底达到了18倍的峰值,但在1981-1982年触底跌至6倍的水平,这是66%的跌幅。那么,这次的通胀会对罗素1000成长指数(目前市盈率为40倍)产生什么影响呢?又或者会对标普500指数(目前市盈率为24倍)有什么影响呢?

下图展示了过去13年来罗素1000成长指数与罗素1000价值指数的差距。

从图中可以看出,成长股上涨了近4倍,而价值股则翻了一番。尽管如此,根据Ibbotson and Associates的测算,在过去94年来,价值股的表现仍超过成长股3.5%。由于通胀与价值股的优异表现密切相关,斯密德资本管理公司对未来价值股的投资潜力更加乐观。

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