霍伊辛顿投资管理公司的副总裁兼投资策略分析师Lacy Hunt在《2020年第二季度回顾》中解释了当前全球局势的通缩后果,并指出了全球央行面临的四大经济挑战:

  1. 1. 世界贸易量正在急剧下降。
  2. 2. 为抵抗新冠疫情的影响,很多国家和私营实体背负着大量额外的债务,将债务与国内生产总值(GDP)的比率提高到了前所未有的水平。这使持续性资源分配不当的问题恶化,由于无法获得持续增长所需的生产资源,经济增长将受到限制。
  3. 3. 2020年,全球人均GDP将出现一个半世纪以来最大的年度降幅,也是自1945年以来的最大降幅。疫情对财富和收入的持久破坏需要时间来修复。
  • 4. 如下图所示,全球超过90%的经济体都在收缩。当前的全球同步衰退的规模之大在历史上没有先例。

以下十个关键点摘录自Lacy Hunt的《2020年第二季度回顾》:

1. 当全球大部分经济体收缩,而不是集中在少数几个国家上时,衰退就会更严重或持续时间更长。

2. 除非持续时间非常短暂,否则美联储购买企业债的行为将对经济增长造成不利影响。十多年来,日本央行、欧洲央行一直在购买破产实体的企业债,尤其日本央行购买企业债的时间超过了25年。这些操作为经济活动提供了短暂的提振,但最终会导致信贷分配不当、经济增长乏力和通货紧缩。

3. 让失败的玩家在市场中继续存活,实则是消除了让自由市场经济成功的关键因素。

4. 新债务以前所未有的速度增长,其不利后果将在未来数年持续存在。四位伟大的经济学家——欧根•波姆•巴维克、欧文•费舍尔、查尔斯•金德尔伯格和海曼•明斯基都提到了债务的双刃剑:除非债务能产生收入流来偿还本金和利息,否则就是牺牲未来支出以增加当前支出。

5. 布鲁金斯学会(Brookings Institute)最近的一项研究认为,新冠疫情将导致美国明年新生儿减少30万至50万。2019年,美国和世界人口增长都已经是自1918年和1952年以来最慢的。

6. 债务与经济增长之间的关系是非线性的,正如收益递减规律一样。大量的研究表明,一旦总债务占GDP比值超过67%,不良后果会激增。

7. 第一季度,美国公司债务占GDP的48.7%,创历史记录,比雷曼危机期间高300多个基点。

8. 1934年,欧文·费舍尔(Irving Fisher)认为,重债经济中的货币流动速度下降。如今普遍认为,费舍尔的发现是正确的,因为他的观点得到了证据的支持,今年新增的巨额债务不会产生偿还本金和利息的收入流。 因此,经济重新开放后反弹将步履蹒跚,留下巨大的产出缺口。

9. 自1940年代以来的三场最严重的衰退结束时,1974年的产出缺口为4.8%,1982年为7.9%,2009年为6.4%。2008-09年衰退后的产出缺口一共花了9年的时间才缩小,花费时间为史上最长。

10. 考虑到全球GDP的巨大降幅,各国的大量债务积累,世界贸易的崩溃以及世界经济同步紧缩的性质,弥合这一产出缺口的任务将是极其困难和耗时的。这种情况很容易导致总价格下跌,从而给通货膨胀带来持续的下行压力,这将反映在长期美国国债收益率下降中。

总的来说,在Lacy Hunt看来,未来通缩的压力会更大。几乎所有经济学家都认为,美联储大规模扩张资产负债表和政府出台相关财政刺激措施,将导致通胀大幅上升,Hunt的观点着实少见。不过Mish Talk专栏作家Mike Shedlock也赞成Hunt的看法,他列出了以下5个理由:

●新冠疫情造成的需求缺口会持续数年。

●需求破坏的影响大于经济刺激。

●积累债务本质上是通货紧缩。

●人口在不断下降。

●通过救助失败的公司,美联储制造了越来越多的“僵尸”企业

另外,通货膨胀并不是美联储想要的。美联储可以印钞,国会可以发钱,但两者都不能决定钱的去向。2008年,资金主要进入了房地产泡沫,今年,资金在疯狂的股票和债券投机中找到了归宿。但泡沫终将破灭,因此,投机在本质上也是通货紧缩的表现。

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