上周美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布了利率决议,美联储主席鲍威尔在之后的新闻发布会上表示,FOMC已知晓了收益率曲线控制的历史,是否使用收益率曲线控制仍是一个未知数,在未来的会议上,将继续就收益率曲线控制进行讨论。

道明证券全球利率策略主管PRIYA MISRA指出,美联储在利率和购买量方面保留了很大的灵活性,虽说收益率曲线控制为时尚早,还存在很多的不确定性,但认为他们会在今年年底前完成这件事。

分析师简·尼文维斯(Jan Nieuwenhuijs)提到,之前在20世纪40年代,美联储也施行过收益率曲线控制政策,当时导致实际利率陷入深度负值区间。现在美联储再次施行收益率曲线控制,可能导致金价飞涨。

由于疫情引发的经济危机,当前美国联邦赤字已达到“前所未有的”水平。初步数据显示,2020年联邦赤字将达到4万亿美元,占GDP的比重将超过15%。随着危机发酵,到年底赤字率恐怕会更高。纵观历史,数量如此庞大的联邦赤字仅在第一次和第二次世界大战中出现过。

随着GDP的下降和联邦赤字的增加,“公共债务与GDP的比率”正在迅速上升。根据美国债务时钟网站(usdebtclock.org)的数据,目前美国公共债务占GDP的比例达到了130%。就在几个月前,这一比例还在110%水平。

许多人不知道的是,二战开始时,美联储实施了“收益率曲线控制”。日本央行2016年才实施“收益率曲线控制”,因此日本并不是先驱。

1942年开始,美联储就对政府债的收益率设定了上限。经济学家Humpage在2016年指出,从那一刻起,“尽管仍然担心通货膨胀,但美联储实际上将它的货币政策职责抛到了一旁,专注于为财政部融资,以应对战争。”

美联储和财政部达成协议,将3个月期债券的利率定为0.375%,将长期债券(25年期)的利率定为2.5%,同时保持其它政府债券的收益率不变。最初,为了建立钉住汇率制,美联储购买了大量的美国国债(涵盖所有期限),这使得基础货币从1942年到1945年翻了一番

1934年美国使美元兑黄金贬值,但在国际市场上黄金仍然与美元挂钩,兑换比率固定“1盎司黄金等于35美元”。在这种情况下,从1934年到1940年,基础货币有所增长。美国财政部以新的固定价格从世界各地购买了数千吨黄金。美联储印制美元买入这些黄金,并从财政部获得黄金券。

基础货币增长导致消费价格上涨,引发了严重的通货膨胀;随着名义利率下降,通货膨胀率在1947年3月达到了20%的峰值。实际利率(名义利率减去通货膨胀率)降至-15%以下。债券本金的价值显著下降。

但值得注意的是,20世纪40年代实际利率处于负值时,美国民众并没有急于购买黄金。因为从1933年到1974年,美国一直禁止私人持有黄金,并且在国际市场上,美元仍然与黄金挂钩。

战后,美联储的政策效果显现,公共债务占GDP的比重从1945年的113%下降到1951年的64%。据官方统计,美联储在1951年之前一直实行收益率曲线控制。但Humpage指出,此举后患无穷,影响持续了十年。

尼文维斯认为今天美国政府的处境与二战时期类似。联邦赤字和公共债务占GDP的比重高企,美联储已经购买了大量的美国国债,并将利率保持在低位。下一步可能是承诺在较长时间内维持收益率曲线在特定区间。控制收益率曲线、同时放任通货膨胀,是美国减少债务负担为数不多的选择之一;另一个选择是债务减免。

实际利率将导致金价飞涨。多年来,美国实际利率与黄金价格一直呈负相关。一般来说,当实际利率下降时,投资者会更有动力持有黄金,因为它的风险低于主权债(黄金没有交易对手风险)。

从上图可以看到,当实际利率下降时,黄金价格上升,反之则下跌。目前,10年期国债的实际收益率为-0.5%,金价为1721美元。

尼文维斯承认,没有人能够准确预言未来,但考虑到美国当前的经济环境,他认为中期来看,实际利率可能会下降,利多黄金。

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