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解锁当前油市正确的“抄底”姿势

原油研究机构HFI Research分享了自己2020年的原油交易,其指出,一个月前曾试图做空油气开采指数XOP,但没有成功,几笔交易都亏损了。该投资组合还有5万多美元可用于押注油价上涨,但该机构认为目前的时机不佳。因为全球炼油厂的利润率仍承受压力,短期内,油价可能进一步下跌。

HFI Research认为,油价的反弹将由原油供不应求推动,这意味着石油期货曲线将很快转向现货升水。未来几个月,随着需求复苏,市场将继续保持现货升水,以防止页岩产油商进行套期保值。

正确的抄底方式

在HFI Research看来,相比购买某一月份的原油期货合约,为了消除错过上涨时机的风险,交易员最好做多所有期限的期货合约,或者做多12个月的期货合约,就像美国原油基金USL。

该基金和USO的不同在于,USO主要持有最近一个月的WTI原油期货合约,在距离结算日两周时会换到下个月合约;而USL持有最近第1个月至第12个月一共12个月的连续合约,在距离结算日两周时,会将最近一个月的合约换到第十三个月,一直滚动换期。

因为市场目前在人为地压低期货远端曲线,再加上绝望的页岩油生产商可能以40美元/桶的价格出售WTI原油,这实际上保证了2021年原油供应不会大幅增长,对基本面十分有利。

HFI Research建议在12美元的价位买入USL,买入时机大概是在6月中下旬,具体取决于回调的大小,USL当前的价格有约15%的下跌空间。油价恢复时间,大概在7月中旬,届时USL的目标价位在18-19美元,距现在涨幅约54%。

看涨油价的根本原因

HFI Research看涨油价的根本原因在于,它认为直到2021下半年,美国石油生产才会恢复。

EIA最新的短期能源展望报告支撑了这一观点。相比之下,在HFI Research的模型中,油价的下跌幅度要更大,恢复速度则更快。

EIA的数据显示,美国石油产量已降至约1060万桶/日,HFI Research的模型显示,5月份美国的石油产量已经降至1000万桶/日左右的水平。

它们对美国夏季的石油产量预计类似,都是将回升至1100万桶/日以上。但HFI Research预测,到2020年底,美国的石油产量将接近1050万桶/日,较夏季有所回落。

HFI Research指出,市场传言美国和加拿大的银行将完全退出基于存款的贷款模式。这对于大多数页岩产油商来说意味着,2021年以后将不能再获得廉价信贷,它们必须转向其它融资渠道。此外,由于页岩产油商的资产负债表在本次衰退期间受到损害,多数产油商仅在油价上涨的情况下,才会选择完全偿还债务。

这可能会导致原本2021年下半年就可以到来的,原油产量完全复苏进一步延迟。此外,今年的原油价格战给页岩油敲响了警钟,页岩油企董事会意识到,沙特似乎可以随时对全球产油国发动价格战,并将所有产油商推向破产边缘。

逻辑很少能解释原油生产商的资本决策,实际上,资本决策通常被恐惧和贪婪所驱使。HFI Research提醒,这一次,在很长一段时间内,恐惧将主导资本配置决策。

HFI Research目前的预测显示,美国页岩生产将从2020年第二季度开始复苏,而EIA预测是将从2020年第三季度开始。但如果HFI Research关于资本配置决策的看法是对的,那么整个页岩生产的复苏进程可能会进一步推迟到2022年,这将确保全球原油市场在2021年继续处于供不应求的状态,油价有可能进一步走高。

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