本文来自交易法门


Q:马老师,TA最近怎么看?近月会不会出现“空逼多”的情况?谢谢!

先说结论:近月 05 合约,投机散户就不要去参与了;如果你要做空,09 合约是一个绝佳机会;如果你打算抄底,从 01 合约之后开始。

01 为什么放弃 05 合约?

最近 WTI 原油 05 合约交割出现了空逼多,价格出现负数了,我们都知道虚值期权末日轮价格归零,这个 WTI 原油末日轮竟然出现了负值,比期权还狠,可见当下原油供需过剩的程度。

可能是因为受到原油事件影响,你认为国内化工品会不会也出现类似于 WTI 原油那种的空逼多现象。我觉得国内不会的,国内有涨跌停限制和三板强平政策,所以不至于搞得那么凶残。

另外,TA5/9 是可以转抛的,如果出现空逼多情况,导致 TA5/9 或者 TA5/7 价差超过了完全持有成本,多头是可以做多 05,做空 07 或者 09,获得无风险收益的。

所以,从国内的涨跌停板以及三板强平政策、正向市场无风险套利两个角度来看,我认为 05 合约不太可能会出现空逼多情况。

对于投机散户来说,现在都 22 号了,TA05 合约没有几个交易日了,这个位置去抄底做多也不应该去搞 05 合约,这个位置去做空,你未必有多少肉吃,所以 05 合约对于投机散户来说,多空不宜,不参与才是上策。

02 为什么看空 09 合约?

如果你要做空,我个人认为 09 合约是一个空头合约,短期之内看不到解决答案。09 合约的利空太多了,主要有以下几个方面:

第一,仓单强制注销。9 月仓单需要强制注销,这个和 5 月合约不同,在疫情影响需求的情况下,可能有大量仓单到期,失去金融属性,最终流入现货市场,所以 9 月可能面临的交割压力会比 5 月和 7 月更大,因为在需求没有复苏的情况下,多头的接货意愿较弱,而且是只有商品属性,没有金融属性的到期仓单,所以这个才有可能出现你所说的空逼多现象。

第二,成本坍塌,利润良好。随着 WTI5 月原油跌成负数之后,6 月原油一天跌了一半,如果 7 月和 8 月原油也跟随下跌,且无法有效反弹,那么 TA09 合约盘面的加工费还是比较不错的,高利润情况下,供应端难以给价格起到很好的支撑作用,反而利空价格。

第三,需求复苏,不知何时。如果一切在 7、8 月份依然没有得到有效控制,终端出口订单没有恢复,那么库存压力基本上无法得到有效缓解,因为弱需求+高利润的情况下,库存可能会继续累积。

第四,期货盘面升水。高库存+高利润+期货升水+仓单强制注销,原油起不来的情况下,加工费一般保持不错水平,高利润限制 09 合约上涨;高利润下供应得到保障,叠加需求期难以恢复,高库存的问题也不好化解,期货盘面升水现货,天然适合多现货空期货;仓单到期强制注销,交割压力较大。从这几个方面来看,TA09 合约真的是不太好起来,尽管绝对价格偏低。

从目前的持仓来看,TA09 合约的持仓远超历史同期水平,那么问题来了,这么大的持仓,是买的多,还是买的多,对手盘是谁?

我们把多头和空头划分一下,多头=投机多头+产业多头,空头=投机空头+产业空头。价格低了,部分投机多头去抄底,当然也有部分投机空头基于趋势追踪策略做空,我们假设认为投机多头=投机空头。

再来看产业多头和产业空头。现在货是紧张还是宽松,显然货是宽松的,期货贵还是现货贵,盘面升水显然是盘面贵,既然宽松情况下,产业多头愿意去买更贵的盘面吗?我觉得不愿意,而且 09 合约接到的很多是无法转抛的仓单,容易砸在手里。

那么答案就出来了,显然产业空头多。为什么产业空头多?作为企业来说,我觉得生不生产看三点:是否有利润、是否有订单、是否有钱。显然,低油价情况下,盘面利润是不错的,有利润。

但问题是,有利润没人买货,你没办法兑现利润。这是传统贸易模式下,需要有下游买货的,或者有出口订单。不过期货市场有个好处,可以在期货市场把货卖掉,不怕外面订单损失,我卖盘面;是否有钱,这个东西有利润,我也有订单(或盘面可以卖出套保),我得有钱来生产,现在国家政策宽松,LPR 贷款基准利率也降低,贷款应该也不难。

既然有利润,不怕没订单,又有钱可以生产,那还不搞起!所以对于产业空头来说,完全是有动力去空盘面的。所以,我认为,TA09 合约持仓比同期高这么多,是生产的多,愿意真买的少。如果做多的话,你的对手盘极有可能是要走交割的产业空头,人家锁定了套保利润,可以一直干到交割月,我们不行,不敢和他们为敌。

以上是为什么不看好 TA09 合约的一些原因,同时 TA 的跨期套利当中,09 合约也不适合做多配,而是适合做空配。当然,这里面有几个需要注意的风险:

第一,装置检修问题。因为传统的夏季,天气炎热,装置需要进行检修,换一下催化剂什么的,这个时候有可能出现资金的炒作,装置检修,供应端产量损失,如果原油期间再来个反弹,资金有可能趁机收割一下追空的人。

第二,原油减产协议。正常情况下,即使原油减产了,也改变不了短期过剩的格局,海外以前短期估计也难以接触,所以成本端和需求端短期具有黏性,低成本+弱需求的格局不太会出现 V 型反转。就是不知道 OPEC+及相关产油国会不会联手搞什么政策,像上次一样原油暴跌之后又暴涨,暴跌干爆了多头,暴涨又干爆了空头。所以这里也存在小概率事件!

03 为什么抄底从 01 合约开始?

当然,如果你打算抄底做多的话,我个人的建议还是从 01 合约开始需要注意的是,我的意思并不是说,从 01 合约开始抄底。而是,如果你认为 TA 的绝对价格过低,打算长期做多,你那么 05 多空不宜,09 宜空不宜多,只能从 01 之后开始了。

但是 01 合约能不能涨我也不知道,原油会不会见底反转,我也不知道,毕竟现在才 4 月,距离 01 合约还有半年多时间,存在太多不确定性。

这里顺便插个题外话,如果你的资金量稍微大一点的话,我建议是采取多品种+多策略+多止盈的方式去交易,多品种就不说了,当然也不要太多,太多看不过来。多策略主要包括单边策略、跨期策略、跨品种策略、期权策略等。

多止盈是因为利润都是平仓平出来,而不是浮盈,很多人浮盈很多,不会平仓,最终都是止损离场的,利润调戏了一下你,然后向你挥手告别,亏损接踵而至!

关于单边策略,你可以是做趋势,基于 TLS 逻辑的单边策略,基于价量持仓的动量策略,也可以是基于库存+基差+利润的单边策略,单边策略占一定的比例。跨期策略就不说了,正套和反套。跨品种也不说了。

期权策略,你可以去赌起涨点或者起跌点,在确定大方向的基础上,你认为行情即将朝你预期的方向爆发时,买入认购期权或者买入认沽期权,利用赚钱行情爆发的高收益。当然每种策略都有占比限制,每种策略下交易的品种可以是同一逻辑,可以是不同逻辑。

比如,TA 单边策略你肯定是做空,你可以基于 TLS 做空,也可以基于价量持仓逻辑下的动量策略去做空,你也可以基于库存+基差+利润逻辑去做空。TA 的跨期比较适合的是 TA9/1 反套,TA 的期权策略是,找机会买入虚值认沽期权,赌起跌点。当然期权不要买入一直放着,而是你认为行情即将爆发的前一两天买入,一周之内没爆发,说明你判断有误,时间止损,期权离场。

当然,这里只是用 TA 一个品种来介绍上面的思路,这是单品种+多策略,你资金量大一些的话,可以放大到几个品种,做多品种+多策略。当然,我还是强调一点,利润都是平仓平出来的,所以也要多止盈。

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