“只要能获得外汇贷款,企业就能赚钱。”一位国有商业银行交易人士对《证券市场周刊》称,“外汇信贷领域存在无风险套利的机会。”

  其过程是:企业通过获得低于人民币贷款融资成本的外汇贷款,然后再以某种方式将外汇卖给商业银行,获得人民币资金;在未来某个时候,企业再将升值后的人民币资金,按照当时的汇率转换成外汇,归还给商业银行。

  “这一过程当然有成本,但稍微熟悉业务的企业就很容易‘赚钱’。”业内人士表示,这一过程的关键是如何获得外汇贷款指标。

  今年1月份,人民币新增贷款达到8036亿元,同比增长2373亿元,监管部门对信贷指标的控制已经有所强化,“要求将原来的信贷指标的季度监控,改为月度监控。”

  而当月,外汇贷款增长幅度更是达到40%,“无风险套利”的外汇贷款可能成为宏观调控铁网的一个缺口——企业将外汇贷款转换成人民币资金,就意味着人民币信贷额度的扩大。这对于监管层希望控制信贷投放的增长,将是一个重大的挑战。 企业套利路线图

  央行数据显示,自2007年以来,金融机构外汇贷款一改此前缓慢增长的势头,开始迅速飙升,增速一直高于外汇存款。

  从季度数据看,外汇贷款高于外汇存款的现象开始出现于2006年第三季度,差额为9.24亿美元,随后的各个季度差额不断扩大,至2007年第四季度,差额已扩大至598.99亿美元。

  外汇贷款加速增长发生在2007年3月之后,一个重要理由在于中美贷款利差的攀升。2007年3月,中国央行将一年期人民币贷款基准利率从6.12%上调至7.29%,而其时美国联邦基金利率为5.25%,加上100个基点左右的风险溢价。

  此后,中国贷款基准利率继续攀升,而美国贷款利率却逐步下行,由于企业美元的融资成本要低于人民币的融资成本,促使外汇贷款不断创出新高。根据央行2007年四季度货币政策报告显示,美元贷款平均利率为6%左右。

  2008年1月份,新增外汇贷款为157亿美元,同比多增加184亿美元(上年同期下降27亿美元);当月外汇存款下降86亿美元,同比多降148亿美元(上年同期增加62亿美元)。此时,美国已连续两次大幅下调联邦基金利率。

  外汇贷款增长速度显著快于外汇存款。而按照银行会计账户平衡原则,一笔贷款发生之时,就伴随着一笔存款。两者增长出现差异,一个解释是由于人民币贷款与美元贷款存在利差,企业将从银行借出的外汇,再次转手卖给了银行,这样就表现为企业在银行的外汇存款减少。

  对企业而言,企业从银行获得利率水平低于人民币贷款的外汇贷款,然后通过外汇结汇,获取人民币资金,就相当于减少了人民币贷款的融资成本,从中套利。

  上述国有商业银行人士说,“企业只要能获得美元贷款,就是稳赚不赔的买卖。”

  而对于商业银行而言,发放外汇贷款一方面在于企业本身的贸易融资需求,另一方面在于一些优质客户有相当的谈判能力,要求银行在总融资安排中配置一定比例的外汇。商业银行出于维护客户关系的目的,给予客户一定的外汇贷款。

  商业银行在这一过程中也是有利可图的,主要表现在两个方面,一是获得美元存贷款的利差,二是在结汇和进行外汇交易中获得点差收入和外汇买卖收入。

  从某种意义上讲,外汇贷款迅速增长,弥补了中资银行人民币新增信贷额度减少带来的影响,尤其是对于中国银行(601988行情,股吧)这家中国最大的外汇银行而言意义更为重大。

  截至2007年年底,中国银行外汇贷款余额超过490亿美元,市场占比约为40%左右,当年新增外汇贷款100亿元,增幅为27%。而据透露,中国银行2008年的信贷额度为2600亿元,较2007年减少了200亿元。 外资银行也套利

  外汇贷款额高于外汇存款额,外汇资金来自何处?

  市场人士称,资金可能一部分来自外资金融机构,一部分来自结汇资金。对前者而言,央行看到了外汇拆借交易的迅猛增加,于是采取消减金融机构外债头寸的这一举措来加以限制。

  业内人士指出,相比中资银行的外汇贷款,外资银行外汇贷款更为迅猛,这在于他们可以从海外关联机构获得外汇资金来源的优势。

  中美利差水平的扩大,更增加了境内外资银行投放外汇贷款的动力。目前,境外美元利率大大降低,贷款利率维持在LIBER(伦敦银行同业拆借利率)+(50-100)个基点左右,而由于央行削减外债头寸等举措和用美元上交存款准备金,再加上人民币升值预期等因素,使得境内美元相对紧张,其市场利率水平不断攀升,年化利率已经达到“LIBER+(500-800)个基点左右”。 同时,相对于中资银行,外资银行不用遵守75%的存贷比限制。 业内人士向本刊透露,不排除一些小银行和外资银行的境内外汇贷款,境外放的可能,“只要能将账做平就行,根本不需要将外汇资金调入境内。”这一方式并不符合中国有关法律规定。 在此操作过程中,如果外资银行将外汇资金拆借给中资银行,以海外外汇资金融资成本和境内外汇融资成本来看,大约“有300个基点以上的无风险套利空间”;如果外资银行将外汇贷款给企业,企业再倒手卖给外资银行,外资银行获得了高于境外外汇贷款的收益率,同时在外汇交易中,还可以获得相应的点差收入。而更为重要的是,也满足了银行自身的人民币资金需求饥渴。 2007年,外资金融机构净融入资金同比增长169%,回购和拆借是两大主渠道。2007年,外资金融机构通过回购和同业拆借分别净融入资金34376亿元和6720亿元,同比增幅高达168%和176%,这意味着外资金融机构在2007年净融入资金高达4.11万亿元。 此外,在金融衍生品享有领先优势的外资银行还通过人民币与外汇的掉期交易来获得融资。来自央行的统计显示,2007年全年,人民币掉期市场成交量增长5.2倍,成交规模达到3180亿美元。

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