美元为何不可替代?

  关键储备货币需要得到众多因素的支持,包括庞大而开放的信用市场、强大而多元经营的金融机构、以及深知其全球职责的央行。欧洲和日本的金融框架在深度和广度上都不及美国。欧洲和日本的一些机构仍在设法支撑疲弱的资产负债状况,或努力从丑闻中重振美元将维持其关键货币的地位吗?或者欧元或日元将取而代之,直至中国成为一个强大的经济和金融巨人?自二战以来,对美元霸权的疑问时不时出现。上世纪60年代早期,当美国开始出现明显的收支赤字时,市场的疑虑相当严重。美联储试图通过提高短期利率来减轻这个问题。到了70年代,随着美国废除金本位制,通货膨胀急剧上升,且石油价格暴涨导致巨大规模的财富转移,美元作为关键储备货币的可持续性遭到怀疑。80年代,市场波动引起主要货币国匆忙炮制出卢浮宫协议和广场协议。

  相比近期美元遭受的挫折,当年那些针对美元的攻击要更强烈,当时的经济和金融背景也更加危险。然而,美元在当时保住了世界主导货币的地位,现在也将继续是主导货币。原因如下:首先,美国目前是,并且在今后相当长时期内将继续是全球惟一的超级强国。这种地位通常与主导货币相伴。

  第二,明年美国经济增长的强劲程度,很可能大大超过欧元区和日本。在美国,实际国内生产总值可能以3%至3.5%的速度增长,相比之下,欧元区和日本可能是2%至2.5%。

  第三,美国通货膨胀率不太可能出现上世纪70年代那种急剧上扬。经济活动的日益全球化不会允许这种情况发生。

  第四,关键储备货币需要得到众多因素的支持,包括庞大而开放的信用市场、强大而多元经营的金融机构、以及深知其全球职责的央行。欧洲和日本的金融框架在深度和广度上都不及美国。欧洲和日本的一些机构仍在设法支撑疲弱的资产负债状况,或努力从丑闻中重振。它们的央行脱离政治影响力的程度还不够,因此无法具有全球性远见。

  第五,投资于美国的推动力仍然相当强劲。在美国,目前两年期国债的收益率约为3%,而德国为2.37%,日本为1.15%。美国的利率也有望上升。由于美国的货币政策可能进一步收紧,因此到2005年,两年期美国国债的收益率可能超过4%。

  第六,美国拥有一个具有凝聚力的政治体系,并倾向于中央集权治理。欧洲不存在对整个地区拥有财政与货币政策权力的中央集权政府,也没有一个推动中央集权化的领袖。

  在这些情况下,即使国际上各主要方面齐心协力,也无法缓解美元压力,平稳有序地调整经济和金融关系。有高储蓄率传统的日本必须鼓励国内迅速老龄化的人口加大消费。欧洲必须允许增大赤字支出,并放松货币政策。美国则必须紧缩开支,并使加息速度快于现行政策规定的“审慎节拍”。

  最有可能的结果是,中国和日本将非常勉强地做出让步。两国都将继续购买大量美国国债。就目前来说,这种做法对两国都有益。日本自身有着庞大的预算赤字,它向债权人支付的利息约为1%至1.5%,而所持美国国债的收益率为3%。

  按照华尔街的术语,这是相当公平的“利率差价交易”,尤其当风险承受人是政府而非私人部门时。对中国来说,美国国债是很有吸引力的资产,可为中国疲弱的银行体系提供支持。

  欧洲本身也多少有点重商主义,政府职能不健全,还存在许多结构性的僵化。结果,欧元将会陷入困境。近期内,欧元比值相对美元将继续上涨,或许会超过人民币和日元对美元的升幅。

  因此在全球范围内,欧洲将处于不利态势。在可预见的将来,即使美国有非常庞大的预算赤字和经常账户赤字,但就美元作为关键储备货币的地位而言,确实没有其他货币能够取而代之。

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