背景：

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【全网独家观察 WWW.EAFXW.COM】本文分析了自2002年开始至2022年以来来全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓量与黄金价格走势关系，试图从中探寻二者的关联关系，希望以史为鉴，能对当下黄金走势提供借鉴。

看图说话：

全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓量（2004-2022）

黄金价格月线图（2002-2022）

观察几个重要节点：

①2002年

2002年11月6日，因2001年“9·11”事件引发的全球金融剧烈动荡余威未平，美联储再度下调50个基点的利率，这是自2001年以来第12次降息。美国联邦基金利率降到1.25％，创41年来新低。随后，欧洲央行在12月7日降息50个基本点，日本银行在零利率基础上，继续采取宽松货币政策。

国际市场现货黄金价格由当年元旦开盘时的每盎司278.95美元一路震荡上行，年内多次出现大幅上涨行情。截至12月20日，金价高达每盎司341.15美元，创3年来新高。

黄金ETF持仓开始持续增加（2004年11月26日ETF持仓约为100吨，金价约为456美元）。

②2008年

2008年年初，受到政府支持的机构——美国最大两家住房抵押贷款公司房利美和房地美的债卷开始被大举抛售，这预示着整个房地产行业开始全面崩溃。

黄金价格随即震荡下跌。黄金ETF持仓小幅减少，金价相应波动。

2008年9月21日，美股经历黑色星期一，道指跌幅6.98%，分别创下有史以来的最大点数跌幅和2001年“9·11”事件以来最大单日跌幅。

黄金价格触底反弹。

③2010年

2010年1月29日，全球著名投资家乔治·索罗斯在沃斯年会上表示，黄金已经成为全球市场上的最大泡沫，黄金价格将在未来很快出现暴跌。 索罗斯表示，各国央行都在努力使利率维持低位，但此举也意味着在制造新的“经济泡沫”，“低利率能为我们制造更多的资产泡沫，我们中有不少人现在都参与其中，而黄金绝对是最终泡沫。”

2010年6月中下旬–8月中下旬，以前表现突出的美国经济数据从发布6月的非农报告以后，突然出现大幅下滑，房屋销售数据下滑，经济增速下滑，地方联储制造业指数下滑，核心消费者价格指数下滑，营建支出下滑…..与此同时，4月、5月大量唱衰世界经济的金融大鳄突然销声匿迹了，对欧元的唱空消失了，对日本债务的唱空消失了，对新兴国家的唱空也消失了。

黄金ETF持仓达到峰值区域（2010年7月1日ETF持仓约为1319吨，金价约为1211美元），结束长达8年的高速增长，并维持在1193吨—1353吨之间震荡（2012年12月7日ETF持仓约为1353吨，金价约为1704美元）。

黄金价格并未止步不前，而是一路高歌猛进，继续上行近一倍，于2011年9月登顶每盎司1920美元的历史最高值。

④2013年

2008年以来，美联储先后采取四轮量化宽松（QE）货币政策。截至2013年12月4日，美联储资产规模达到3.93万亿美元。随着经济形势好转，2013年12月18日美联储宣布从2014年1月份开始，每月850亿的购债规模将缩减至750亿，资产支持证券和国债的购买每月各减少50亿美元，开启了全球量化宽松政策转向的序幕。

黄金ETF库存经过3年的高位震荡，开始加速缩减库存，而此次黄金价格与EFT持仓量表现了高度相关性，同步下跌。

此次黄金价格下跌的原因是多方面的：首先，美国经济温和复苏，欧元区经济趋于好转，发达国家经济整体向好带动了各国股票价格普遍上涨，基于避险动机的黄金需求下降；其次，美元保持升值势头不减，以美元计价的黄金价格持续走低；第三，印度和中国的黄金需求显著下降。黄金价格持续下跌，卢比贬值、“中国大妈”买金被套抑制了两大黄金购买国的需求，加速了金价的“跳水”。

⑤2015年

2015年12月16日，美联储正式宣布将联邦基金利率提高0.25个百分点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%的区间。此次加息将通过以下方式执行，自12月17日起，美联储将把银行超额存款准备金的利率提高至0.5%，并将实施一个隔夜逆回购计划。此举是美联储近十年来首次上调短期利率，从而结束了自美国遭遇近代最严重金融危机以后一直实行的接近于零的借款成本。

早在2013年，美联储就已经提出将在未来合适时机退出量化宽松，而加息的预期从2014年年底开始逐渐加剧，直至2015年12月美联储才正式启动加息，这在一定程度上标志着以次贷危机为诱因的国际金融危机的完结。当然，加息只是美联储货币政策转变的第一步，后续操作将视经济形势的变化逐步明朗。

黄金ETF库存筑底历史低位，转向增持，此时ETF已从2010年高点减持近5成，金价也从2011年高点回调近5成，刚好回到2010年ETF持仓抵达峰值时的成本价格区域（2015年12月18日ETF持仓约为649吨，金价约为1066美元）。

⑥2018年

2018年12月19日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至2.25%-2.5%的水平。这是美联储上一年度的第四次加息，符合市场普遍预期。

自2015年12月以来，美联储已加息9次，其中2018年加息4次，推动美元持续升值，引发新兴经济体货币大幅贬值。

黄金ETF持仓从2015年开始在2010年持仓成本价区域上方震荡3年后的2018年10月重新开启增仓模式。技术上看，金价在2018年8月1日触及M形态颈线位获得支撑后，开启新一轮强劲涨势。（我们的长线底单正是布局于此处）

原因解析：

尽管美联储加息，并且对后期的货币政策依然比较谨慎，但是逻辑并没有发生变化，加息对资本市场的影响已经显现；而财富效应的消失可能也会传导到消费市场使得美国经济的边际走弱继续传导，这些都有很大可能使得美国经济增长相对前期出现放缓。在这样的背景下，加息只是延缓黄金上攻时间，或者压缩幅度，但无法改变其多头趋势。

从资金角度来看，2018年10月以来，全球黄金ETF增仓明显开始加速。我们知道，机构持仓如果需要增仓，一般在年初才更明显。年前美股的大幅下行，更加有利于年后资金重返市场时增加黄金的配比。所以必须紧密关注黄金的ETF持仓数据作为一个风向标，这一指标通常能够进一步预示行情的幅度。

拓展：新兴经济体发生金融动荡，固然有其内在缺陷，但美联储的持续加息是重要触发因素。美联储实施加息后，国际资本流动的动态相对平衡被打破，资本流向美国将获得更高收益。那些经济发展水平相对较低、经济环境较不稳定、经济结构失衡的新兴经济体往往成为资本外逃的“重灾区”。

⑦2020年

新冠肺炎疫情全球大流行引发国际金融市场动荡。新冠肺炎疫情引发全球金融市场重大动荡，股票市场在多因素冲击下已爆发危机。2020年3月9日纽约原油期货市场盘中下跌超过33%，为历史最大跌幅，同日美国10年期国债收益率跌至历史新低位0.318%，10年期国债期货则触及涨停。3月9日、3月12、3月16日、3月18日美国股票市场连续出现熔断，这是史无前例的。3月底以来，国际金融市场暴跌态势有所缓和，但是风险仍未实质性消除。

黄金ETF持仓于10月达到阶段峰值（2020年10月2日ETF持仓约为1276吨，金价约为1898美元；2020年8月1日金价达到峰值，约为1967美元），此后，黄金ETF持仓开始回落，金价随即开启高位震荡。

⑧2022年

疫情喋喋不休，拖累经济。

俄乌冲突加剧全球金融动荡。

美联储开启加息周期。

……

黄金价格走势与黄金ETF持仓量合并对比图

结论：

1.透过现象看本质，价格的背后是供需关系的内在逻辑。一切政治的、经济的、专家的外在表现都是有目的性的，是有着其内在逻辑的，我们需要做的是看透它，抓住它。

2.加息也好，缩表也罢，不应被市场情绪左右，坚持客观理性，摸清脉络，把握节奏，以战略的眼光看待价格变化的内在动因。

3.个人观点：长期来看，黄金还有很大上行空间，这是由黄金本身的独特特性决定的，当前横盘状态或为积聚能量，蓄势待发。

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如何识别“杯柄形态”，以及轻松交易该策略盈利？

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从2008年，一直到2015年美联储首次加息，美国一共经历了整整7年的大放水周期。

然后在2015年~2017年，美联储经历2年的货币转折过渡期。

2018年，美联储实际上才是真正实质性连续加息和缩表。

美联储资产负债表增加，意味着美联储不停印钞买国债，也就是扩表。

美联储资产负债表减少，意味着美联储不停卖国债，也就是缩表。

从利率看，美国2015年12月首次加息后，2016年是按兵不动。

一直到2017年连续4次加息，然后2018年又连续4次加息。

而美股的表现，虽然2015年基于加息预期出现较大震荡，但2016年开始就继续疯涨，2017年顶着美联储连续加息也依然大涨。

一直到2018年，美联储开始大幅度缩表后，美股才出现崩盘式下跌。

加息是影响资金成本，对美债市场影响大，对股市影响有滞后效应。

而缩表，才是对金融市场影响最大的，是立竿见影的效果。

美股2017年可以顶着连续加息上涨，但2018年一缩表，就出现了大问题。

相比加息，缩表才是大杀器。

而当前美联储这一轮货币转向，我们跟上一轮对比一下，就可以发现很多问题。

第一步：缩减印钞，缩减购债扩表的速度。
上一轮是2013年开始，持续到2015年，耗时两年。
这一轮是2021年11月开始，持续到2022年3月，耗时5个月。
第二步：首次加息到连续加息的缓冲。
上一轮首次加息是2015年12月，2017年开始连续加息，有一年缓冲。
这一轮，无缓冲时间，2022年3月首次加息后，就会开始连续加息。
第三步：从加息到缩表。
上一轮，从2015年加息到2018年缩表，有两年的缓冲时间。
这一轮，预计加息后很快会缩表，最多只有两个月的缓冲时间。

上一轮美联储前后用了整整5年去预期管理，可以说是“慢转弯”。

而这一次，美联储货币大转向，是迫于通胀压力，而不得不大收水，可以说是“急转弯”。

美联储如此急切的货币大转向，必然会引发美国金融市场出现大问题。

而且从放水周期来说，上一轮美国是从2008年一直到2013年，大幅度扩表了5年。

美联储资产负债表是从9000亿美元，扩大到4.5万亿美元。

这一轮，从2020年3月，到2021年11月，扩表持续时间只有1年8个月。

但美联储资产负债表是从4.2万亿美元，扩表到8.9万亿美元。

可见，美联储这一轮货币周期，显得相当乱来，不但放水又急又快，而且收水也是被迫急速收水。

这就好比驾驶一辆飞驰的车辆，频繁转动方向盘，是很容易翻车的。

那么，问题来了，美联储这个老司机翻车的后果会是怎样呢？答案留给各位看官……

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美联储确认大幅加息，黄金真的会“随风起舞”吗？
数据显示，为应对疫情冲击，全球共40多个国家和地区的央行先后降息近70次。发达国家国债收益率多为负，日本10年期国债收益率接近零。央行主要投资于实物黄金，40%则投资于黄金期货和黄金ETF，这是因为ETF和期货便于交易、流动性好，因而对央行有吸引力。

 

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美联储发出加息强音，美媒：超千吨黄金运抵中国，存在清仓美债可能！

7月7日，美联储最新公布的6月会议纪要与市场预期基本一致，继续发出激进加息强音，美联储坚定重申控制不断攀升通胀的决心，一致支持超大幅度加息（7月很可能加息50或75个基点），以防止通胀变得根深蒂固，即使与会者承认这会令美国经济增速放缓，直到通胀回归到2%的目标水平，我们注意到，最新会议纪要里“通胀”一词超过90次，但对美国经济衰退却只字未提，这些与会者也指出，假如通胀预期变得失控，让通胀回落到2%目标将付出更高的代价。